近期标普500跌幅6.07% 上证指数走出独立行情上涨3.27% 全球即时

4月底以来，美股加快下跌，并带动欧洲、日本、韩国等全球主要股票市场跟随调整，但A股却走出独立行情，表现一枝独秀。4月28日至5月12日期间，标普500大跌6.07%之际，上证指数上涨3.27%。

(资料图)

弹簧被压到极致，边际放松就会反弹：经过4个多月的调整，A股股价中已计入了较多的悲观预期，任何边际上的改善都会成为市场回暖反弹的重要力量。

“细蕊慢逐风”，积极因素积累中：上海疫情已现明显好转、1季报落地，当前是财报空窗期、美联储加息阶段性落地、“稳增长”政策加码。

“势者，因利而制权”：反弹中“疫后修复”是主线，涵盖3个内涵：一是“稳增长”政策发力场景打开，聚焦“稳增长”政策链条；二是受疫情重创的消费服务业；三是考虑到本轮疫情特殊的区域性影响，聚焦前期供应链受损的汽车板块（特别是新能源汽车）。

市场内外矛盾的解决不会一蹴而就，但A股的日子整体会是越过越好：向后看，“稳增长”政策见效需要时间、美联储依旧迈着收紧的步伐，相关预期反复变化时会对市场产生波动。但整体趋势有望渐渐改善，而居于底部区域的估值支撑战略层面不用过于悲观，事实上，波动的“磨底期”恰是等待秋收而徐徐布局的窗口期。

1、弹簧被压到极致，边际放松就会反弹

历经4个多月的调整，前期的股价中已计入了较多的悲观预期，如疫情进一步冲击基本面回落、国内政策力度和方式的担忧、美联储紧缩、海外贸易摩擦&周边地缘政治风险等，全部A股的估值中位数为27倍，与过去4轮历史大底的平均估值水平相当，隐含风险溢价超过了2005年以来1倍标准差的位置。

弹簧被压到极致，边际放松就会反弹。当前上海疫情已出现明显好转，当进一步趋稳放开后，政策发力场景打开，内生动力也会得到一定修复，整体基本面将会有改善的预期；前期政治局会议也打消了前期市场关于政策的疑虑，夯实了“政策底”；一季报业绩落地，当前处在业绩空窗期；美联储宣布5月加息50bp，加息靴子阶段性落地。

2、反弹中“疫后修复”是主线，涵盖3个内涵

一是“稳增长”政策发力场景打开，聚焦“稳增长”政策链条。从具体的经济发力点来看，“强基建/稳地产”是短期主要发力点，基建方面，短期财力仍有保障、部门协调配合度高，基建链中短期盈利预期有望上修；地产方面，政治局会议提出“支持各地从实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”，继续释放“稳地产”信号。在“因城施策”的灵活性下，随着需求政策放松扩围、疫情好转，地产销售拐点有望出现。

二是受疫情重创的消费服务业，以过去四轮疫情扩散情况来看，当疫情缓和后均会迎来修复行情，细分结构里关注出行旅游和物流板块。

三是考虑到本轮疫情特殊的区域性影响，聚焦前期供应链受损的汽车板块，特别是新能源汽车。从这次疫情扩散的区域看，上海、吉林是汽车等制造业的供应链核心区，前期疫情爆发对相关车企的产销量产生较大冲击，疫情好转趋稳后，修复可期。

当然，市场内外矛盾的解决不会一蹴而就，修复之后，仍会面临“稳增长”政策见效需要时间、美联储依旧迈着收紧的步伐等问题，相关预期反复变化时会对市场产生波动。但整体趋势有望渐渐改善，对于外部环境的掣肘而言，美联储正处在加息缩表的进程中，美国经济也相对较强，由此推动美元走强和美债利率走高，对国内市场有一定压制。

但5月美联储加息态度偏鸽，1季度经济数据也初显疲态，在加息周期中实现经济“软着陆”是个难题，后续加息存在缓和的可能。同时，美国相对非美经济走弱的预期也弱化了美元指数进一步上行的动力。

而居于底部区域的估值，支撑A股在战略层面已经不用过于悲观。事实上，波动的“磨底期”恰是等待秋收而徐徐布局的窗口期。

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