二季度有望适度回归均衡 看好消费和保险等板块

2023年一季度，宏观经济内温外弱，大类资产股强债平，黄金优美元弱，市场在预期反复中持续演绎。二季度，随着海外衰退或即将到来，主要矛盾逐步由“胀”转“滞”。国内经济预计延续温和复苏，经济数据仍将表现良好。

从大类资产配置来看，我们建议继续看好股票市场，标配债券，关注黄金机会；从二级配置层面，二季度有望适度回归均衡，看好消费、保险、电子、医药、贵金属等板块，后续经过估值消化，关注与政策导向和产业趋势相关的主线机会。

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一、二季度仍处宏观友好期

全球经济整体如期下行，中国以外的主要经济体PMI指数均处于荣枯线以下，增长动能回落。整体而言，中国经济温和复苏，是全球的主要支撑力量，美国弱衰退可能性较大，全球性的逆转仍需等待中美周期共振。

就国内而言，一季度，受低基数效应和疫后回归常态影响，国内消费增速大幅超出市场预期，二季度仍有超预期可能，但下半年能否稳定修复到疫情前仍有较大不确定性；出口超预期大幅上行，新兴经济体份额增长成为亮点；投资则是政策托底的主要选项，地产小幅反弹但政策落地效果弱于预期，制造业缓慢回落，有一定库存消化压力，而基建继续构成强支撑，总体看投资保持平稳。

国内通胀二季度压力仍然不大，短期走弱符合预期，年中温和回升概率较大。短期利率与金融条件如期回归中性，以稳为主，区间震荡。短期利率走廊显示银行间流动性已回归中性，DR007总体围绕逆回购利率窄幅波动，在温和复苏背景下有望持续。金融条件指数已回归常态，总量中性略偏宽松，结构上精准发力的政策立场预计将保持较长时间。

二、大类战术配置：继续看好股票标配债券，关注黄金机会

从中期来看，权益市场总体吸引力仍大，有望震荡上行。二季度行业或回归均衡，基本面重要性加大，关注经济复苏链条。此外，AI产业趋势逐步清晰，应在战略层面增加关注。考虑到宏观环境较为友好，我们认为，大类资产层面可以积极有为，继续看好股票，标配债券，关注黄金机会。

全球通胀继续回落，下行至目标水平仍需要一段时间，全球长期利率跟随通胀回落。随着全球加息周期进入尾声，降息周期将在经济陷入衰退后开启，美元指数有望震荡下行，在加息尾声至降息前可积极布局黄金。

股市方面，在经济温和复苏的背景下，企业盈利有望底部回升，尽管复苏力度可能不强但持续时间长的趋势有望延续。从估值面来看，目前A股估值总体处于中性偏低水平；从资金面来看，散户情绪弱修复但仍处低位，陆股通在一月份脉冲上行后回归常态，产业资本则在减持。综上，我们认为，股市中期延续震荡上行，下行空间有限。

债市方面，经济增长和通胀预期均较为温和，基本面推动债券收益率上下行的压力不大，预计以区间震荡为主。目前债券估值处于中枢水平附近，未显著高估或低估。资金面长期利率继续贴近MLF利率中枢，利率上行空间不大，预计资金面短期不会大幅收紧。

三、二级战术配置：关注消费、保险、电子、医药、贵金属

从中期来看，考虑到复杂的国际形势和扩大内需的政策导向，建议关注消费板块、科技和制造特征的成长板块，其中数字经济主线和有竞争力的国企更值得关注。对于全球行业发展趋势而言，医药、电子、家电、汽车是典型的受海外驱动因素影响较大的板块，全球半导体周期则有望于二三季度触底反转。而从国内宏观环境已从衰退逐步过渡到复苏来看，可选消费、成长、金融等板块可优先关注。

在二级配置层面综合考虑，二季度市场有望适度回归均衡，我们较为看好消费、保险、电子、医药、贵金属板块，后续经过估值适当消化，关注与政策导向和产业趋势相关的主线机会，如数字经济、国企价值重估等。

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